Unternehmenswert

Was ist der Unterschied zwischen Unternehmenswert und Kaufpreis?

Die meisten Missverständnisse rund um den Unternehmensverkauf entstehen daran, dass drei verschiedene Zahlen denselben Namen bekommen. Der Wert ist das Ergebnis einer Methode: Man rechnet Erträge hoch, wendet einen Faktor an oder zinst künftige Überschüsse ab. Der Preis ist das Ergebnis einer Verhandlung zwischen zwei Menschen mit gegenläufigen Interessen. Und die Auszahlung ist das, was nach Abzug von Finanzschulden, Kaufpreiseinbehalten und Steuern tatsächlich ankommt.

Zwischen diesen drei Zahlen können erhebliche Unterschiede liegen. Ein Betrieb mit einem rechnerischen Wert von einer Million Euro kann bei zwei ernsthaften Interessenten mehr erzielen und bei keinem einzigen gar nichts. Und selbst bei einem vereinbarten Preis von einer Million bleibt nach der Umrechnung vom Gesamtwert auf den Wert der Anteile und nach der Besteuerung ein spürbar kleinerer Betrag übrig.

Umgangssprachlich ist oft auch vom Firmenwert oder Betriebswert die Rede. Im Fachsinn meint der Firmenwert aber nur den Teil des Kaufpreises, der über den Wert der einzelnen Vermögensgegenstände abzüglich der Schulden hinausgeht, nicht den ganzen Unternehmenswert.

Wie wird der Unternehmenswert ermittelt?

In Deutschland sind für kleine und mittlere Unternehmen drei Wege gebräuchlich, und sie beantworten unterschiedliche Fragen. Bei größeren Transaktionen kommt das DCF-Verfahren hinzu.

• Das Ertragswertverfahren fragt, was der Betrieb künftig erwirtschaftet, und zinst das auf heute ab. In deutschen Gutachten ist es die gebräuchliche Methode; für kleine, inhabergeprägte Betriebe gibt es mit dem AWH-Standard der Handwerkskammern eine eigene Abwandlung davon. Eine gesetzlich geregelte Sonderform ist das vereinfachte Ertragswertverfahren für Zwecke der Erbschaft- und Schenkungsteuer.

• Das Multiplikatorverfahren fragt, zu welchem Vielfachen ihres Gewinns vergleichbare Betriebe am Markt gehandelt werden. Es spricht die Sprache des Marktes und ist deshalb im Verkaufsgespräch der übliche Bezugspunkt.

• Der Substanzwert fragt, was die Vermögensgegenstände heute kosten würden. Für laufende, profitable Betriebe ist er fast immer zu niedrig, weil er Kundenbeziehungen, Abläufe und Ruf ignoriert. Als Plausibilitätsprüfung und als steuerlicher Mindestwert hat er trotzdem seinen Platz; die betriebswirtschaftliche Untergrenze bildet der Liquidationswert.

Warum gibt es nicht die eine richtige Zahl?

Für den deutschen Mittelstand existiert keine Preisdatenbank, in die man hineinschauen könnte. Kaufpreise werden zwischen zwei Parteien vereinbart und nicht veröffentlicht. Die staatliche Förderbank KfW nennt die Frage nach dem Unternehmenswert im Mittelstand in ihrem Nachfolge-Monitoring äußerst schwierig: Es fehle vielfach an belastbaren Vergleichsmaßstäben, weil Preisverhandlungen weitgehend im Verborgenen stattfinden.

Praktisch heißt das: Eine seriöse Bewertung liefert eine Bandbreite und nennt die Annahmen, auf denen sie beruht. Ein einzelner Punktwert ohne Herleitung ist ein Verhandlungsangebot, keine Bewertung. Er lädt die Gegenseite zum Feilschen ein, weil er nicht begründet ist.

Was das praktisch bedeutet

Verwandte Begriffe

• EBewertungEBIT-MultipleEin EBIT-Multiple ist der Faktor, mit dem das bereinigte EBIT, also das operative Ergebnis vor Zinsen und Steuern, multipliziert wird, um den Unternehmenswert zu schätzen. Er wird aus Preisen und Preiseinschätzungen für vergleichbare Unternehmen abgeleitet. Das Ergebnis ist der Gesamtwert des Unternehmens, nicht der Betrag, den der Verkäufer für seine Anteile erhält.
• BBewertungBereinigtes EBITDas bereinigte EBIT ist das operative Ergebnis vor Zinsen und Steuern, nachdem private, einmalige und nicht marktübliche Posten korrigiert wurden, etwa durch den Ansatz eines marktüblichen Unternehmerlohns. Erst diese Zahl darf mit einem Faktor multipliziert werden. Weil die Bereinigung mit dem Faktor multipliziert wirkt, entscheidet sie über einen erheblichen Teil des Kaufpreises.
• EKaufpreisEquity BridgeDie Equity Bridge, auf Deutsch Kaufpreisbrücke oder Eigenkapitalbrücke, ist die Rechnung vom Enterprise Value zum Equity Value, also vom Gesamtwert des Unternehmens zum Preis für die Anteile: Finanzschulden werden abgezogen, überschüssige Liquidität hinzugerechnet, das Nettoumlaufvermögen gegen einen vereinbarten Normalwert abgeglichen. Sie erklärt, warum zwischen Multiplikator und Auszahlung oft sechsstellige Beträge liegen.
• VBewertungVereinfachtes ErtragswertverfahrenDas vereinfachte Ertragswertverfahren ist ein gesetzliches Pauschalverfahren aus dem Bewertungsgesetz, mit dem vor allem für die Erbschaft- und Schenkungsteuer der Wert eines Betriebs geschätzt wird. Es kürzt die bereinigten Gewinne der letzten drei Jahre pauschal um 30 Prozent für Steuern, bildet daraus den Durchschnitt und multipliziert ihn mit dem gesetzlich festgelegten Faktor 13,75. Das Ergebnis soll dem Verkaufswert nahekommen, weicht davon aber oft deutlich ab.
• IBewertungInhaberabhängigkeitInhaberabhängigkeit beschreibt, wie stark ein Betrieb an der Person des Eigentümers hängt: an seinen Kundenbeziehungen, seinem Fachwissen und seiner Arbeitskraft. Im Bewertungsstandard der Handwerkskammern hat sie von allen Zuschlägen auf den Kapitalisierungszins das größte Gewicht, weil genau dieser Teil des Erfolgs nicht ohne Weiteres mitverkauft werden kann.
• SBewertungSubstanzwertDer Substanzwert ist die Summe der Vermögensgegenstände eines Unternehmens abzüglich seiner Schulden. Betriebswirtschaftlich beziffert er, was der Nachbau des Betriebs heute kosten würde; das Steuerrecht setzt stattdessen Verkaufswerte an und nutzt ihn als Mindestwert. Als Kaufpreis taugt er selten, weil Kundenstamm, Ruf und eingespielte Abläufe darin fehlen.
• EBewertungErtragswertverfahrenDas Ertragswertverfahren ermittelt den Unternehmenswert aus den Erträgen, die künftig erwartet werden. Der nachhaltig erzielbare Jahresertrag wird geschätzt, um den kalkulatorischen Unternehmerlohn bereinigt und mit einem Kapitalisierungszinssatz auf den heutigen Tag abgezinst. Neben dem DCF-Verfahren ist es die Methode, die der Bewertungsstandard der Wirtschaftsprüfer vorsieht, und in deutschen Gutachten die gebräuchliche.