Lehman-Formel

Wie rechnet man mit der Lehman-Formel?

Die klassische Form staffelt in Millionenschritten absteigend, etwa fünf Prozent auf die erste Million, vier auf die zweite, drei auf die dritte, zwei auf die vierte und ein Prozent auf alles darüber. Verbreitet ist außerdem eine verdoppelte Variante mit zehn, acht, sechs, vier und zwei Prozent. Sie heißt Double Lehman und wird in kleineren Transaktionen verwendet.

Der wichtige Punkt liegt nicht in den Prozentsätzen, sondern in ihrer Wirkung auf kleine Kaufpreise. Bei einem Verkauf für 800.000 Euro liegt der effektive Satz nach der klassischen Staffel bei fünf Prozent, weil nur die erste Stufe greift. Bei acht Millionen sinkt er rechnerisch auf gut zwei Prozent. Dieselbe Formel belastet den kleinen Verkauf also mehr als doppelt so stark.

Bei kleineren Transaktionen im Mittelstand steht zudem häufig eine Mindestvergütung daneben. Sie entscheidet in der Praxis oft mehr über die Kosten als die Staffel selbst.

Woher stammt die Lehman-Formel?

Die Formel wird einer US-amerikanischen Investmentbank der 1970er Jahre zugeschrieben. Eine Primärquelle für diese Herkunft ließ sich nicht finden, und ebenso wenig eine Erhebung, die die heute üblichen Sätze im deutschen Mittelstand systematisch erfasst hätte. Wir geben die Staffeln deshalb als verbreitete Marktübung wieder und nicht als belegte Größe.

Was sich dagegen belegen lässt, ist die Rechnung: Der effektive Satz ergibt sich zwingend aus der Staffel und dem Kaufpreis. Genau diese Umrechnung fehlt in den meisten Darstellungen, und sie ist der Punkt, an dem ein Verkäufer die Angebote vergleichen kann.

Welche Kosten stehen neben dem Erfolgshonorar im Vertrag?

Das Erfolgshonorar ist selten der einzige Posten. Üblich sind daneben:

• Ein monatliches Grundhonorar (Retainer) für die Dauer des Mandats, häufig auf das Erfolgshonorar angerechnet. Ob angerechnet wird, steht im Vertrag und ist verhandelbar.

• Eine Mindestvergütung, die bei kleinen Kaufpreisen greift und die Staffel praktisch aushebelt.

• Die Bemessungsgrundlage. Ob der Prozentsatz auf den Unternehmensgesamtwert oder auf den tatsächlich gezahlten Anteilspreis gerechnet wird, macht bei verschuldeten Betrieben einen erheblichen Unterschied.

• Die Behandlung nachlaufender Zahlungen. Wird ein Earn-Out mitvergütet, obwohl er vielleicht nie fließt?

• Eine Nachwirkungsfrist: Kommt es nach Mandatsende mit einem vermittelten Interessenten zum Abschluss, entsteht die Vergütung oft trotzdem.

Was das praktisch bedeutet

Verwandte Begriffe

• EKaufpreisEnterprise ValueDer Enterprise Value, auf Deutsch Unternehmensgesamtwert, ist der Wert des gesamten Betriebs, unabhängig davon, wie er finanziert ist, und umfasst rechnerisch auch das Kapital der Banken. Zieht man die Finanzschulden ab und rechnet überschüssige Liquidität hinzu, erhält man den Equity Value, also den Wert der Anteile. Multiplikatoren auf Umsatz, EBITDA oder EBIT führen auf den Enterprise Value, nicht auf den Anteilspreis.
• EKaufpreisEarn-OutEin Earn-Out ist ein variabler Kaufpreisanteil, der erst später gezahlt wird, und zwar nur dann, wenn das Unternehmen vereinbarte Ziele erreicht. Er überbrückt unterschiedliche Erwartungen an die Zukunft. Für den Verkäufer bedeutet er, einen Teil des Preises zu riskieren, obwohl er über die Entwicklung meist nicht mehr entscheidet.
• EKaufpreisEquity BridgeDie Equity Bridge, auf Deutsch Kaufpreisbrücke oder Eigenkapitalbrücke, ist die Rechnung vom Enterprise Value zum Equity Value, also vom Gesamtwert des Unternehmens zum Preis für die Anteile: Finanzschulden werden abgezogen, überschüssige Liquidität hinzugerechnet, das Nettoumlaufvermögen gegen einen vereinbarten Normalwert abgeglichen. Sie erklärt, warum zwischen Multiplikator und Auszahlung oft sechsstellige Beträge liegen.
• IAblaufIndikatives AngebotEin indikatives Angebot ist ein unverbindliches Angebot, mit dem ein Interessent auf Basis der bis dahin erhaltenen Unterlagen einen ersten Preis nennt, meist als Spanne. Es steht unter dem Vorbehalt der Prüfung und begründet keine Zahlungspflicht. Es ist ein Gesprächsangebot, keine Zusage.
• LAblaufLetter of Intent (LOI)Der Letter of Intent (LOI), auf Deutsch Absichtserklärung, hält fest, worauf sich Käufer und Verkäufer vorläufig verständigt haben und wie es weitergeht. Die Preisabsicht darin bindet in der Regel nicht, einzelne Klauseln aber sehr wohl, insbesondere Exklusivität, Vertraulichkeit und Kostentragung. Genau diese Unterscheidung wird oft übersehen.
• BAblaufBieterverfahrenIm Bieterverfahren, auch strukturierter Verkaufsprozess oder kontrollierte Auktion genannt, spricht der Verkäufer mehrere Interessenten gleichzeitig an und lässt sie zu festen Terminen Angebote abgeben. Gibt es genug ernsthafte Interessenten, kann der Wettbewerb den Preis erhöhen und den Ablauf straffen. Voraussetzung sind vollständige Unterlagen von Anfang an.
• MAblaufM&A-BeraterEin M&A-Berater begleitet den Kauf oder Verkauf eines Unternehmens: Er bereitet die Unterlagen vor, sucht und spricht Interessenten an, steuert den Ablauf und verhandelt mit. Bezahlt wird er meist mit einem Erfolgshonorar, oft ergänzt um eine feste monatliche Pauschale. Die Bezeichnung ist nicht geschützt, eine eigene Zulassung gibt es dafür nicht.