Kapitalisierungszinssatz

Wie wirkt der Zinssatz auf den Unternehmenswert?

Im einfachsten Fall wird der nachhaltige Jahresertrag durch den Zinssatz geteilt. Bei 100.000 Euro Ertrag und 10 Prozent ergibt das eine Million Euro, bei 12,5 Prozent 800.000 Euro und bei 20 Prozent nur noch 500.000 Euro. Eine Verschiebung um wenige Prozentpunkte ändert den Wert also um ein Fünftel oder mehr.

Der Kehrwert des Zinssatzes ist ein Vervielfältiger: 10 Prozent entsprechen dem Zehnfachen des Ertrags, 20 Prozent dem Fünffachen. Deshalb steckt in jedem Multiplikator im Grunde ein Kapitalisierungszinssatz, nur ohne dass er ausdrücklich genannt wird.

Woraus setzt sich der Kapitalisierungszinssatz zusammen?

Er besteht aus zwei Teilen. Der Basiszins steht für eine sichere Geldanlage. Der Risikozuschlag steht für alles, was beim konkreten Betrieb schiefgehen kann. Bei kleinen Unternehmen fallen darunter vor allem die Abhängigkeit vom Inhaber, die Abhängigkeit von wenigen Kunden und die geringe Größe.

Wirtschaftsprüfer leiten den Zinssatz nach ihrem Bewertungsstandard IDW S 1 aus Kapitalmarktdaten ab. Bei kleinen Betrieben, für die es keine Börsendaten gibt, wird stärker mit einzeln begründeten Zuschlägen gearbeitet. Im DCF-Verfahren heißt die entsprechende Größe Kapitalkostensatz. Ob von Diskontierungszins, Abzinsungssatz oder Kapitalisierungszins die Rede ist: Gemeint ist im Kern dieselbe Rechengröße.

Warum die Handwerkskammern mit höheren Zinsen rechnen

Der AWH-Standard der Handwerkskammern arbeitet mit einem Zinssatz, der regelmäßig höher liegt als bei anderen Verfahren. Das Handbuch nennt den Grund: Die Risiken eines Betriebs werden dort ausschließlich im Zinssatz berücksichtigt und nicht zusätzlich als Abschlag vom Ergebnis.

Daraus folgt eine wichtige Regel für jeden Vergleich: Ein Zinssatz ergibt nur zusammen mit dem Ertrag Sinn, auf den er angewendet wird. Wer zwei Bewertungen nebeneinanderlegt, muss prüfen, wo die Risiken jeweils eingerechnet wurden.

Der gesetzliche Zinssatz des Finanzamts

Für die Erbschaft- und Schenkungsteuer gibt es eine feste Größe. Das vereinfachte Ertragswertverfahren rechnet mit einem gesetzlichen Kapitalisierungsfaktor von 13,75. Das entspricht einem Zinssatz von rund 7,27 Prozent. Das Bundesfinanzministerium darf den Faktor an die Zinsentwicklung anpassen.

Weil der Faktor für jeden Betrieb gleich ist, berücksichtigt er kein individuelles Risiko. Genau deshalb weicht das steuerliche Ergebnis oft deutlich von dem ab, was ein Käufer zahlen würde.

Was das praktisch bedeutet

Verwandte Begriffe

• EBewertungErtragswertverfahrenDas Ertragswertverfahren ermittelt den Unternehmenswert aus den Erträgen, die künftig erwartet werden. Der nachhaltig erzielbare Jahresertrag wird geschätzt, um den kalkulatorischen Unternehmerlohn bereinigt und mit einem Kapitalisierungszinssatz auf den heutigen Tag abgezinst. Neben dem DCF-Verfahren ist es die Methode, die der Bewertungsstandard der Wirtschaftsprüfer vorsieht, und in deutschen Gutachten die gebräuchliche.
• DBewertungDCF-VerfahrenDas DCF-Verfahren (Discounted-Cashflow-Verfahren) leitet den Unternehmenswert aus den künftigen Zahlungsströmen ab und nicht aus dem Gewinn. Die erwarteten freien Zahlungsüberschüsse werden mit einem Kapitalkostensatz auf den heutigen Tag abgezinst, daher der englische Name Discounted Cash Flow, abgezinster Zahlungsstrom. International ist es der Standard, bei kleinen Unternehmen scheitert es meist an der fehlenden Mehrjahresplanung.
• ABewertungAWH-StandardDer AWH-Standard ist das Verfahren, mit dem die Betriebsberater der Handwerkskammern und Fachverbände bundesweit Handwerksbetriebe bewerten. Er wandelt das Ertragswertverfahren des Wirtschaftsprüfer-Standards IDW S 1 für kleine, inhabergeprägte Betriebe ab. Sein Kern: Die betrieblichen Risiken, allen voran die Abhängigkeit vom Inhaber, fließen als Zuschläge in den Kapitalisierungszins und nicht als Abschläge in den Gewinn.
• VBewertungVereinfachtes ErtragswertverfahrenDas vereinfachte Ertragswertverfahren ist ein gesetzliches Pauschalverfahren aus dem Bewertungsgesetz, mit dem vor allem für die Erbschaft- und Schenkungsteuer der Wert eines Betriebs geschätzt wird. Es kürzt die bereinigten Gewinne der letzten drei Jahre pauschal um 30 Prozent für Steuern, bildet daraus den Durchschnitt und multipliziert ihn mit dem gesetzlich festgelegten Faktor 13,75. Das Ergebnis soll dem Verkaufswert nahekommen, weicht davon aber oft deutlich ab.
• EBewertungEBIT-MultipleEin EBIT-Multiple ist der Faktor, mit dem das bereinigte EBIT, also das operative Ergebnis vor Zinsen und Steuern, multipliziert wird, um den Unternehmenswert zu schätzen. Er wird aus Preisen und Preiseinschätzungen für vergleichbare Unternehmen abgeleitet. Das Ergebnis ist der Gesamtwert des Unternehmens, nicht der Betrag, den der Verkäufer für seine Anteile erhält.